Ссылка на файл: >>>>>> http://file-portal.ru/Сравнительный метод оценки стоимости бизнеса/
Сравнительный подход к оценке стоимости предприятия (бизнеса)
Пример оценки бизнеса методом сравнени
Сравнительный подход в оценке бизнеса.
Методы оценки рыночных рисков между компаниями аналогами, при расчёте рыночной стоимости оцениваемой компании сравнительным методом. В данной статье авторы излагают последовательно методологический подход оценки рыночной стоимости Российской металлургической компании на основе данных финансовой отчётности ведущих мировых металлургических компаний, акции которых котируются на Нью-Йоркской фондовой бирже. В статье приводится доказательство, что американский фондовый рынок металлургической промышленности носит достаточно-эффективный характер. Главная особенность статьи заключается в том, что авторы статьи постарались нестандартным способом учесть риск между компаниями аналогами, с помощью построения оптимального портфеля, сформированного из акций активов компаний аналогов. И как следствие, весовые коэффициенты для мультипликаторов компаний аналогов положительны и в сумме равны единице. Сравнительный подход - метод оценки, основанный на сравнении объекта оценки с аналогичными объектами оценки, в отношении которых имеется информация о ценах сделок с ними или рыночной стоимости их акций, котируемых на фондовых биржах. Аналог объекта оценки - сходный по основным экономическим, материальным, техническим и другим характеристикам объекту оценки, цена которого известна из сделки, состоявшейся при сходных условиях или текущей рыночной стоимости на основе данных фондовых бирж. Определение рыночной стоимости собственного капитала предприятия сравнительным подходом основано на использовании ценовых мультипликаторов. Ценовой мультипликатор — это коэффициент, показывающий соотношение между рыночной ценой предприятия или акции и финансовой базой. Финансовая база оценочного мультипликатора является, по сути, измерителем, отражающим финансовые результаты деятельности предприятия, к которым относятся прибыль, выручка от реализации. Стоимость, полученная на основе применения метода рынка капитала, представляет собой стоимость неконтрольного пакета акций данного предприятия меньшей доли и отражает уровень стоимости при высокой степени ликвидности. Для того чтобы, получить стоимость оцениваемого пакета, необходимо учесть соответствующие премии и скидки. Принцип исчисления прибыли в соответствии с американскими стандартами отчётности GAAP и Российскими положениями по ведению бухгалтерского учёта ПБУ весьма отличны между собой. Расчёт рыночных мультипликаторов для российских предприятий аналогов на основе метода рынка капитала. При обращении к базе РТС в качестве компаний аналогов Оценщики выбрали практически все металлургические компании, которые имеют второй передел производство стали из чугуна или вторичных ресурсов. Таблица финансовых и рыночных показателей ведущих Российских металлургических компаний в году. Таким образом, усреднение полученных значений мультипликаторов для расчёта рыночной стоимости компании может существенно повлиять на достоверность и адекватность решения. Таблица динамики финансовых и рыночных показателей ведущих Российских металлургических компаний в году. В свою очередь, продолжается снижение производства в странах Западной Европы. Во многом это связано с укреплением евро, которое ослабило позиции европейских металлургов на внутреннем рынке, а также с низкими темпами роста европейских экономик. На основе всего выше изложенного, Оценщики могут сделать заключение, что бурный рост капитализаций ведущих Российских металлургических компаний в течение года вызван повышенной инвестиционной привлекательностью данной отрасли в РФ. Следовательно, Оценщики в праве считать, что при расчёте рыночной стоимости оцениваемой Российской металлургической компании на основе данных Российских компаний аналогов значения полученных мультипликаторов применять не целесообразно. Поэтому Оценщики обратились к данным американского фондового рынка, для расчёта рыночной стоимости Российской металлургической компании на основе американских металлургических компаний. Информация о годовых отчётах компании, относящейся к металлургической отрасли, имеющей специфику получения металла путём переработки вторичных металлических ресурсов была взята из информационного электронного агентства Yahoo Finance, которое публикует информацию о рыночной стоимости акций , котирующихся на американском фондовом рынке, в частности, на Нью-йоркской фондовой бирже NYSE по материалам агентства Reuters. Таблица динамики финансовых и рыночных показателей ведущих мировых металлургических компаний в году. Следовательно, американский фондовый рынок металлургических компаний носит достаточно эффективный характер , поскольку информация на абсолютном достаточном эффективном фондовом рынке о цене любой ценной бумаги равна её инвестиционной стоимости, которая отражает перспективы оценки уровня цены спроса на ценную бумагу и доходов по ней в будущем. Следовательно, на американском фондовом рынке металлургических компаний инвесторы должны ожидать получения только нормальной прибыли и нормальной ставки доходности по своим инвестициям. Контрольные пакеты акций долей обычно стоят больше пропорциональной доли активов, к которым они относятся. Так как держатель контрольного пакета может, например, избирать большее количество членов Совета директоров предприятия, а там, где кумулятивное голосование не предусмотрено или вообще запрещено, он в состоянии избрать весь состав. Имея контроль над Советом директоров, можно влиять на политику развития предприятия, величину дивиденда, заключение сделок, направление и объемы инвестиций, и многое другое. Таким образом, держатель контрольного пакета не зависит от держателей миноритарных пакетов. Различия в стоимости миноритарного и блокирующего пакетов очевидны, поскольку блокирующий пакет дает ряд преимуществ, недоступных для миноритарного пакета, в частности сюда можно отнести право вето. MC 1 - рыночное значение капитализации компании аналога без учёта премии за контроль. MC 2 - рыночное значение капитализации компании аналога с учётом премии за контроль. В случае продажи предприятия по рыночной цене, исходя из значения капитализации рыночной цен акций, котируемых на фондовой бирже умноженной на их общее количество , покупатель после покупки при прочих равных условиях может не располагать никакими собственными оборотными средствами. Следовательно, для восстановления производственного процесса на предприятии потенциальному покупателю придется затратить дополнительные суммы для восстановления производственных запасов до необходимого уровня, то есть компенсировать разрыв между производственным и финансовыми циклами. MC 2 - рыночное значение капитализации компании аналога без учёта корректировки на собственный оборотный капитал. MC 3 - рыночное значение капитализации компании аналога с учётом корректировки на собственный оборотный капитал. Расчёт поправки на разницу в износах основных производственных фондов. Поскольку важным показателем является износ основных производственных фондов, от которого зависит производительность оборудования время технологического цикла , в нашем случае доменных печей, а следовательно, и себестоимость выпускаемой продукции, то Оценщики сочли правомерным ввести поправку на износ основных производственных фондов между оцениваемой Российской металлургической компанией и предприятиями по выпуску и производству стали. Как было доказано выше американский фондовый рынок металлургических компаний носит абсолютно эффективный характер. Здесь уместно провести аналогию, что в рамках доходного подхода при осуществлении инвестиций стоимость компании увеличивается на величину NPV этих инвестиций. Оценщики основывали свои суждения на том факте, что чем большие количество инвестиций компания делает на покупку нового оборудования и его модернизацию Capital Expenditure , тем меньше средний износ основных производственных фондов в этой компании. Для выведения поправки на износ основных производственных фондов Оценщики провели исследования и построили зависимость рис. Таблица значений отношения капитализации к инвестициям в основные фонды за последние три года изначения износа основных производственных фондов. График зависимости отношения капитализации к инвестициям в основные фонды за последние три года от износа основных производственных фондов. Поскольку в целом финансовая конъектура металлургической Российской отрасли в течение предшествующих двух лет улучшилась, то появилась возможность реинвестировать собственные и привлечённые средства для проведения капитального ремонта и модернизация основных производственных фондов. Расчёт поправки, учитывающий корректирующий коэффициент странового риска США, Бразилия к Российской Федерации. В силу неразвитости российского фондового рынка и политической нестабильности две схожие, например, металлургические компании, одна из которых находится и осуществляет свою деятельность в США, а другая в Российской Федерации и, в глазах инвестора будет иметь различную ценность. Следовательно, при прочих равных условиях за российскую компанию инвесторы будут готовы заплатить меньше, чем за американскую аналогичную кампанию. Эта разница обусловлена влиянием фактора странового риска. Следовательно, безрисковые ценные бумаги отражают только значение странового риска и величину прогнозной инфляции. В качестве Российских безрисковых ценных бумаг, учитывающих величину странового риска России, Оценщики приняли Еврооблигации Минфина Российской Федерации с таким же сроком погашения 2 года. Поскольку валюта сравниваемых ценных бумаг выражена в долларах США, Оценщики заключили, что данные доходности облигаций отражают только значение странового риска, по отношению к друг к другу. При этом, члены t — t i и t i — t i не появляются в правой части выражения в формуле для коэффициентов полинома Лагранжа. Воспользуемся теперь методом наименьших квадратов и построим уравнение регрессии, показывающее зависимость текущей доходности Еврооблигаций до погашения от срока r, YTM , оставшегося до погашения t. Существует причинно-следственная связь между ожидаемыми спот-ставками, и видом временной зависимости. В нашем случае зависимость имеет вид возрастающей кривой. Полученный вид кривой объясняется двумя теориями:. Таким образом, принимая во внимание теорию непредвзятых ожиданий, Оценщики в своих расчётах руководствуются, что премия за ликвидность для спот-ставок, со сроком погашения более чем один год не меняется. Таблица значения полученной доходности Еврооблигаций МинФина РФ со сроком погашения два года. Расчёт поправки, учитывающий весовые коэффициенты для компаний-аналогов. К расчёту весовых коэффициентов для отобранных компаний аналогов оценщики подошли с позиции построения оптимального портфеля. Согласно теореме об эффективном множестве efficient set theorem инвестор выбирает оптимальный портфель из множества портфелей, каждый из которых:. Таким образом, набор портфелей, удовлетворяющий этим двум условиям, называется эффективным множеством , или эффективной границей. График выбора построения оптимального портфеля при заданном уровне доходности. Кривые безразличия инвестора, не расположенного к риску, который принимает свои решения на основе математического ожидания и дисперсии, всегда имеют форму вогнутых кривых с положительным углом наклона. Соответственно эти портфели составляют эффективное множество, и из этого множества эффективных портфелей efficient portfolios Оценщики будут выбирать оптимальный для себя портфель. Все остальные достижимые портфели являются неэффективными портфелями inefficient portfolios , поэтому Оценщики вправе их игнорировать. Следовательно, оптимальный портфель с заданным значением доходности можно найти с помощью кривой безразличия, которая касается кривой эффективных портфелей. При этом Оценщики отмечают, что согласно двум предположениям о ненасыщаемости nonsatiation , то есть предполагается, что инвестор предпочитает более высокий уровень конечного благосостояния более низкому его уровню, и об избегании риска является причиной выпуклости и положительного наклона кривой безразличия. Расчёт доходности, формируемого портфеля, состоящего из компаний аналогов. При формировании оптимального портфеля, задаётся определённый уровень доходности, который обеспечивает минимальный риск точка G , рис. При этом Оценщики полагают, что задаваемый уровень доходности формируемого оптимального портфеля должен отражать средний уровень производственного и финансового рисков оцениваемой компании, и уровень альтернативных вложений, в качестве которого выступает значение средневзвешенной стоимости капитала WACC. Следует отметить, что WACC отражает предельные затраты источников формирования капитала при формировании инвестиционного бюджета. Согласно теории САРМ , разработанной У. Шарпом, рыночный риск любой акции актива может быть оценён на основе анализа тенденции изменения её характеристик по отношению к среднерыночным их значениям. Наиболее важная черта этой модели заключается в том, что ожидаемая доходность акции актива увязывается со степенью рискованности этого актива, измеряемой коэффициентом, называемым "бета" b. В модели САРМ Capital Asset Pricing Model простым образом определяется связь между риском и доходностью эффективных портфелей. Точка касания прямой к кривой портфелей эффективного множества обычно обозначается точкой М , которая определяет рыночный портфель портфель, состоящий из всех ценных бумаг, в котором доля каждой соответствует её относительной рыночной стоимости , а r f представляет собой безрисковую ставку доходности. Эффективные портфели находятся вдоль прямой, пересекающей ось ординат в точке с координатами 0, r и проходящей через М , и образуется альтернативными комбинациями риска и доходности, получаемыми в результате сочетания рыночного портфеля с безрисковым заимствованием или кредитованием. Это линейное эффективное множество в САМР известно под названием рыночная линия Capital Market Line, CML. Все остальные портфели, не использующие рыночный портфель в комбинации с безрисковым заимствованием или кредитованием, будут лежать ниже рыночной прямой. Наклон CML равен разнице между ожидаемой доходностью рыночного портфеля и безрисковой бумаги r M — r f , делённой на разницу их рисков s М — 0. Таким образом, модель CAMP предполагает, что премия за систематический риск активов ценных бумаг оцениваемой отрасли пропорциональна премии за риск по рыночному портфелю фондовому индексу с коэффициентом пропорциональности b:. Обоснование безрисковой ставки для американского фондового рынка. Расчёт премии за риск инвестирования в корпоративные активы металлургической отрасли РФ. Формула для расчёта среднерыночной премии за риск для Российских металлургических предприятий, на основе данных американского фондового рынка имеет ниже следующий вид:. Таким образом, при расчёте значения b использовался так называемый метод чистой игры pure play method. Тем не менее, представляет интерес среднее внутренне значение b текущих активов, то есть то значение b, которое компания имела бы, если бы не привлекала заёмные средства. Для этого устраним влияние структуры источников финансирования. Таким образом, b функционирующих активов американских металлургических компаний, котирующихся в NYSE , под которыми понимаются главным образом основные производственные фонды, используемые для производства выпускаемой продукции металла , равняется 0, Расчет значения доходности формируемого оптимального портфеля, включающего компании аналоги на основе значения WACC оцениваемой компании. Используя модель САМР с поправкой на коэффициент странового риска, получаем значение стоимости собственного капитала для оцениваемой Российской металлургической компании:. Расчет весовых коэффициентов w для мультипликаторов компаний аналогов при построении оптимального портфеля. Предположим, что на рынке имеются ценные бумаги n в нашем случае n равняется количеству компаний аналогов видов с ожидаемыми доходностями , , , …, , ковариационная матрица доходностей которых имеет следующий вид:. Множество недоминируемых портфелей, называемое эффективной границей, может быть построено решением общей задачи минимизации риска задача выпуклого программирования , впервые рассмотренной Г. Целевая функция Лагранжа для задачи минимизации риска при фиксированном уровне доходности записывается следующим образом:. Обратный ход можно совершить иначе, если обратить в нуль и все коэффициенты, лежащие выше главной диагонали. Аналогично обращаются в нуль и все остальные столбцы. Если, кроме того, разделить затем каждое уравнение на соответствующий элемент, стоящий на главной диагонали, то матрица системы становится единичной. Таблица системы уравнений 4. Поскольку на неизвестные l 1 и l 2 нет никаких ограничений, можно вычеркнуть два столбца, соответствующие этим значениям, и последние две строи. Получим систему линейных уравнений, записанную в ниже следующей таблице:. При этом сама функция и ограничения дифференцируемы точке локального экстремума. Тогда существуют такие множители Лагранжа, при которых выполняются условия для отмеченного ограничения: Таблица рыночных цен акций компаний-аналогов на Нью- w оркской фондовой бирже NYSE , доллары США. В ниже следующей таблице приводятся рыночные значения акций американских металлургических компаний аналогов, котирующихся в Нью- w орской фондовой бирже NYSE. Далее подставляя значения формул 4. Таким образом, после ряда преобразований методом последовательных исключений метод Гаусса , алгоритм которого представлен выше в последовательности формул 4. Поскольку в нашем случае система имеет семь уравнений и десять неизвестных, то система имеет бесконечное число решений. Таблица значений переменных, определяющих условия дополняющей нежёсткости комплиментарности. Как видно компания аналог Novamerican steel Inc. Следовательно, присваивая удельные веса w j к полученным мультипликаторам компаний аналогов, с учётом выше приведённых поправок, Оценщики, таким образом, учитывают риск при расчёте некой средней величины мультипликатора, на основе которого в свою очередь уже рассчитывается рыночная стоимость оцениваемой компании. Поделиться ссылкой в социальных сетях: Добавить в избранное Сделать стартовой. Новости События Форум П оиск по сайту Контакты Реклама. Поиск Вакансии Резюме Добавить резюме Добавить вакансию. Методики Отчеты об оценке Обзоры, аналитика Справочники и нормативы Словарь оценщика Курсы оценщиков СРО Оценщиков. Кадастровая оценка Интервью Статьи Рейтинги Вопрос-ответ Авторы на Оценщик. Проекты Отдела оценки Росимущества Конкурсы, тендеры. Рабочая группа по экспертизе отчетов об оценке. Методики Оставить комментарий Читать комментарии Пример оценки бизнеса методом сравнени Методы оценки рыночных рисков между компаниями аналогами, при расчёте рыночной стоимости оцениваемой компании сравнительным методом. Вступление В данной статье авторы излагают последовательно методологический подход оценки рыночной стоимости Российской металлургической компании на основе данных финансовой отчётности ведущих мировых металлургических компаний, акции которых котируются на Нью-Йоркской фондовой бирже. Определение отраслевых сопоставимых компаний. При отборе компаний-аналогов оценщики обычно использовают следующие критерии сопоставимости. Компании принадлежат к отрасли, в которой ведёт свою деятельность. Одинаковая структура баланса предприятий соотношение текущих активов и пассивов — коэффициент покрытия. Компания не вовлечена в переговоры или в фактический процесс поглощения другими компаниями, поскольку обычно это влияет на нормальную продажную цену неконтрольного пакета акций. Выбор и построение рыночных мультипликаторов. Для расчёта мультипликатора необходимо. Определить величину капитализации количество акций, помноженное на их рыночную цену по компаниям, выбранным в качестве аналога; это даст значение числителя в формуле; Вычислить финансовую базу себестоимость, выручку от реализации, балансовую стоимость активов и т. Резюме Методики Словарь Обзоры СРО Отчеты об оценке Справочники Форум Интервью Рейтинги Сметный портал Интервью Наследование Контакты Оценка собственности Английский бесплатно Скорость интернета Советы Туристам.
Гамак для ног своими руками
Образец заполнения анкеты на российский паспорт
Torrent как увеличить скорость скачивания
Сравнительный подход к оценке бизнеса
Indila mini world перевод
Косичка корзинка как плести
Муляж камерыиз бумаги чертеж
ТЕМА 5. СРАВНИТЕЛЬНЫЙ ПОДХОД К ОЦЕНКЕ БИЗНЕСА
Сколько лечится эпилепсия
Бти одинцово официальный сайт график работы
Методы сравнительного подхода оценки бизнеса
Штамп поликлиники образец
Решение экономических задач 10 класс
Galaxy перевести на русский язык
Сравнительный метод оценки стоимости компании
Платят ли ветераны боевых действий транспортный налог