Теория игры на рынке структура капитала - Эмпирические корпоративные финансы и капитальная структура компании
Теории структуры капитала
Вы точно человек?
Обзор основных теорий структуры капитала
Основные теории структуры капитала
Тема 2. Теории структуры капитала
Основные теории структуры капитала
В теории финансового менеджмента различают два понятия: Второй термин относится к более узкой части источников средств - долгосрочным пассивам собственные источники средств и долгосрочные заёмный капитал. Соотношение между собственными и заёмными источниками средств служит одним из ключевых аналитических показателей, характеризующих степень риска инвестирования финансовых ресурсов в данное предприятие. Одним из показателей, характеризующих степень финансового риска, является показатель покрытия расходов по обслуживанию заёмного долгосрочного капитала У ПЗ:. Коэффициент У ПЗ измеряется в долях от единицы и показывает, во сколько раз валовой доход предприятия превосходит сумму годовых процентов по долгосрочным ссудам и займам. Снижение этой величины свидетельствует о повышении степени финансового риска. Доля заёмного капитала, рискованная для одной отрасли, может не быть таковой для другой отрасли. Возможность и целесообразность управления структурой капитала давно дебатируется среди учёных и практиков. Существует два основных подхода к этой проблеме:. Поскольку цена заёмного капитала С з в среднем ниже, чем цена собственного капитала С с , существует структура капитала, называемая оптимальной, при которой цена авансированного капитала С с имеет минимальное значение, а следовательно, цена предприятия будет максимальной. Основоположники второго подхода - Модильяни и Миллер г. При обосновании этого подхода они вводят ряд ограничений: В этих условиях, утверждают они, цена капитала всегда выравнивается путём перекачки капитала за счёт кредитов, предоставляемых компаниям физическими лицами. Оптимальная структура капитала подразумевает такое сочетание собственного и заемного капитала, которое обеспечивает максимум рыночной оценки всего капитала V. Текущая рыночная оценка актива, проекта или всего бизнеса определяется как сумма дисконтированных чистых потоков, порождаемых вложенными средствами. Теория структуры капитала решает вопрос:. Если пропорции между элементами капитала важны прежде всего соотношение собственного и заемного капитала , то какая пропорция обеспечит максимум текущей оценки вложенного капитала в отдельный актив, проект или корпорацию в целом. Очевидно, что комбинация элементов капитала не окажет влияния на прогнозируемые на весь капитал денежные потоки Сt их значение определяется спросом на выпускаемую продукцию, эффектом операционного рычага и т. Комбинация элементов капитала может отразиться на значении средней стоимости капитала. Теория структуры капитала рассматривает это влияние. Наибольшую известность и применение в мировой практике получили статические модели структуры капитала, обосновывающие существование оптимальной структуры, которая максимизирует текущую оценку, и рекомендующие принятие решений о выборе источников финансирования собственные или заемные средства строить исходя из оптимальной структуры капитала. Если оптимальная структура определена, то достижение этой пропорции в элементах капитала должно стать целью руководства, в этой пропорции. В статическом подходе существуют две альтернативные теории структуры капитала, объясняющие влияние привлечения заемного капитала на стоимость используемого капитала и соответственно на текущую рыночную оценку активов корпорации V: В настоящее время наибольшее признание получила компромиссная теория структуры капитала оптимальная структура находится как компромисс между налоговыми преимуществами привлечения заемного капитала и издержками банкротства , которая не позволяет конкретной корпорации рассчитать наилучшее сочетание собственного и заемного капитала, но формулирует общие рекомендации для принятия решений. Динамические модели учитывают постоянный поток информации, который получает рынок по данной корпорации. Рассматривается большее число инструментов принятия решений. На основе имеющейся информации менеджеры устанавливают целевую структуру капитала, которая может не максимизировать рыночную оценку компании. Более того, управление источниками финансирования не сводится к установлению целевой структуры капитала, так как включает выбор между краткосрочными и долгосрочными источниками и управление собственными источниками принятие решений по структуре собственного капитала. Коэффициент долгосрочной задолженности может рассчитываться как. Так как балансовые оценки акционерного капитала часто не отражают истинную величину капитала, то использование их в принятии решений по структуре капитала некорректно. До работ Миллера -- Модильяни по теории структуры капитала до г. Практика показывала, что с ростом доли заемных средств до некоторого уровня стоимость собственного капитала не менялась, а затем увеличивалась возрастающими темпами. Стоимость заемного капитала вне зависимости от его величины ниже стоимости собственного капитала из-за меньшего риска: Изменение стоимости капитала при увеличении коэффициента задолженности показано. Традиционный подход предполагает, что корпорация, привлекающая заемный капитал до определенного уровня , рынком оценивается выше, чем фирма без заемных средств долгосрочного финансирования. Теория Миллера - Модильянипервоначально была предложена в работе г. Модельвлияния структуры капитала на цену фирмы при предположении отсутствия налогов -- модель ММ г. В модели ММ доказывается, что цена фирмы рыночная оценка капитала V не зависит от величины заемных средств и может рассчитываться по величине операционной прибыли до уплаты процентов и налогов ЕВIТ и требуемой доходности акционерного капитала ks0 при нулевом финансовом рычаге. Популярно объясняя полученный по модели результат, Миллер приводил пример с дележом пирога, размер которого изменить нельзя, применяя различные способы его разрезания. Формальное доказательство строится на рассмотрении арбитражных процессов одновременной покупке и продаже идентичных по риску акций с различной ценой. Независимость цены фирмы от структуры капитала объясняется невозможностью в равновесной ситуации существования фирм, идентичных по степени риска и размеру операционной прибыли, но с неравной рыночной ценой. Наличие на рынке переоцененных акций акций фирмы с более высокой ценой побудит инвесторов, знающих условие равновесия переоцененные акции не будут расти в цене продавать их, вкладывая средства в акции недооцененных фирм с низкой ценой фирмы , и получать таким образом арбитражный доход. Эти арбитражные операции будут проходить и давать выигрыш инвестору до тех пор, пока цена на переоцененные акции не упадет, а цена на недооцененные соответственно не возрастет. В равновесии при отсутствии возможности арбитражных операций рыночные цены двух рассматриваемых фирм сравняются вне зависимости от структуры их капитала. По модели ММ в равновесной ситуации инвестор не будет получать доход от покупки-продажи акций, так как стоимость акционерного капитала даже при незначительном росте долга будет расти как компенсация росту требуемой доходности акционеров из-за финансового риска. Подход Миллера -- Модильяни строится для совершенного рынка и может рассматриваться как парадокс для реальной экономики. Действительно, на размер пирога не влияют способы его разрезания, но реальный "корпоративный пирог" операционная прибыль фирмы как денежный поток на акционерный и заемный капитал состоит не из двух, а из трех частей: В модели отождествляются внутрифирменный финансовый рычаг и личный. Это отождествление возможно, если не учитывается возможность банкротства. Личный риск инвестора, вкладывающего капитал в фирму, использующую финансовый рычаг, ограничен размерами вклада, при банкротстве фирмы инвестор, кроме своего вложения, ничего не потеряет вклад, пай или акция означают для инвестора ограниченную ответственность. Другая ситуация складывается для инвестора, лично занимающего деньги, то есть несущего неограниченную ответственность, или для фирмы, проводящей арбитражные операции. Привлечение заемного капитала для фирм и индивидуальных инвесторов имеет различную стоимость. В модели ММ с учетом налогов утверждается, что фирма, использующая финансовый рычаг, рыночно оценивается более высоко, так как выплата процентов по заемному капиталу представляет собой затраты, предполагающие налоговые льготы. С учетом налоговых льгот стоимость заемного капитала будет ниже, и чем больше доля заемного капитала в общем капитале фирмы, тем средневзвешенная стоимость капитала будет меньше. Таким образом, с учетом налога на прибыль финансовый рычаг будет оказывать понижающее влияние на стоимость капитала фирмы и повышающее влияние на рыночную оценку фирмы. Сравнить влияние финансового рычага на стоимость капитала фирмы и ее рыночную оценку в безналоговой ситуации и с учетом налогов позволяет. В моделях Миллера -- Модильяни предполагалось, что инвесторы и руководство корпорации имеют одинаковую информацию о перспективах корпорации, то есть решения принимаются в условиях симметричности информации. Рынку известны денежные потоки, генерируемые активами компании, и он может правильно оценить ее капитал. В реальном мире руководство более информировано об инвестиционных возможностях и степени недооцененное или переоцененности акций. Рыночные цены не отражают всю информацию, информация не является общедоступной, и менеджеры могут давать сигналы рынку через принятие финансовых решений выбор структуры капитала или дивидендной политики. Такая ситуация носит название асимметричности информации и учитывается в сигнальных моделях. В модели предполагается возможность финансовыми решениями менеджера повлиять на восприятие риска инвесторами. Реальный уровень риска денежных потоков может не меняться, но менеджеры, как монополисты на информацию о будущих денежных потоках, могут выбирать сигналы о перспективах развития. В модели Росса обосновывается выбор сигналов с точки зрения менеджеров их благосостояния. Предполагается, что менеджеры получают вознаграждение по результатам работы, как определенную долю от рыночной оценки всей компании рыночной оценки всех денежных потоков, генерируемых активами компании. Сигнальная модель Майерса -- Майлуфа г. В модели Майерса -- Майлуфа предполагается, что менеджеры действуют в интересах акционеров, существовавших на момент принятия решений в интересах так называемых старых акционеров. В модели показывается, что если инвесторы на рынке имеют ошибочную информацию об оценке компании, то финансирование хороших инвестиционных проектов с помощью эмиссии акций сделает эти проекты невыгодными для старых акционеров. Другие источники финансирования, цена которых меньше зависит от частной информации по компании например, долговые обязательства позволят принять положительное решение по проекту. Имеется проект выпуска нового продукта, по которому требуется принять решение о структуре капитала будет ли проект финансироваться только собственными средствами или следует привлечь заемный капитал. На основе модели долга г. Майерс сформулировал выводы, получившие название "теория порядка клевания" pecking order theory , по выбору менеджерами источников финансирования. Майерс доказывает, что нераспределенная прибыль внутренний источник занимает предпочтительное место среди источников финансирования. Далее следует заемный капитал, затем конвертируемые облигации. Внешний собственный капитал занимает последнее место, так как рассматривается на рынке как отрицательный сигнал. Оптимистичные менеджеры предпочитают эмитировать облигации, чтобы не продавать недооцененные акции. Пессимистичные менеджеры тоже выберут облигационный заем, чтобы не подать отрицательный сигнал рынку. Привлечение капитала через эмиссию акций будет крайним средством. Для принятия решений по структуре капитала следует учитывать предыдущее развитие компании и текущую и прогнозируемую рентабельность деятельности. Компромиссная модель не может объяснить, почему при равенстве прочих факторов одна отрасль, одна степень риска компании с высокой рентабельностью выбирают низкие значения финансового рычага. Концепция выбора источников финансирования, построенная на сигнальной модели, позволяет объяснить этот парадокс. Высокорентабельные компании зарабатывают достаточно прибыли и не нуждаются в привлечении иных, менее предпочтительных источников финансирования. Если работа менеджера ставится в зависимость от рыночной оценки капитала, то можно на основе сигнальных моделей сформулировать рекомендации по подаче рынку сигналов. В условиях рыночной экономики резко повышается значимость финансовых ресурсов, с помощью которых осуществляется формирование оптимальной структуры и наращивание производственного потенциала предприятия, а также финансирование текущей хозяйственной деятельности. От того, каким капиталом располагает субъект хозяйствования, насколько оптимальна его структура, насколько целесообразно он транспортируется в основные и оборотные средства, зависит финансовое благосостояние предприятия и результаты его деятельности. В связи с вышесказанным огромно значение приобретает правильный и всесторонний учет капитала предприятия, формирующий информацию об отдельных составляющих капитала и их динамике. Данная информация необходима внутренним и внешним пользователям для целей финансового анализа, принятия деловых и управленческих решений. Анализ хозяйственной деятельности должен начинаться и заканчиваться изучением состояния финансов на предприятии. Анализ источников формирования и размещения капитала имеет очень большое значение при изучении исходных условий функционирования предприятия и оценке его финансовой устойчивости. Финансы и статистика, Экономическая школа, г. Все материалы в разделе "Менеджмент". Обоснование оптимальной структуры капитала. Теория структуры капитала 2. Теория структуры капитала Модельяни-Миллера. Сущность и структура капитала. Влияние финансовой структуры капитала на рентабельность компании ООО Стройкомплект. Разработка рациональной структуры капитала предприятия. Структура капитала организации и возможности ее оптимизации. Оптимизация структуры капитала компании. Анализ стоимости и структуры капитала. Анализ цены и структуры капитала ЗАО "Термотрон-завод".
Понятие и характеристика внешней среды
Договор пользования оборудованием между юридическими лицами образец
Расписание электричек павшино москворечье
Скачать игру гта сан андреас русская зима
Афоризмы о культуре речи
На сколько дорожает осаго