Международный комитет по стандартам оценки выделяет 3 подхода 1 оценки любого актива: В России оценочная деятельность регулируется Законом об оценочной деятельности и Федеральными Стандартами Оценки ФСО. В каждом подходе существуют методы оценки. Так доходный подход базируется на 2х методах: Сравнительный подход состоит из 3х методов: Затратный подход опирается на 2 метода: Доходный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от использования объекта оценки п. В доходном подходе стоимость компании определяется на основе ожидаемых будущих доходов и приведением их путем дисконтирования к текущей стоимости, которую оцениваемое предприятие может принести. Теория приведенной стоимости была впервые сформулирована представителем Саламанкой школы Мартином де Аспилькуэта 2 и является одним из ключевых принципов современной финансовой теории. Модель дисконтированных дивидендов discounted dividend model является основополагающей для модели дисконтированных денежных потоков discounted cash flow. Модель дисконтированных дивидендов была впервые предложена Джоном Уилиамсом 3 после кризиса х годов в США. Где Price — цена акций Div — дивиденды R — ставка дисконтирования g — темп роста дивидендов Однако на данный момент очень редко используют дивидендные выплаты для оценки справедливой стоимости акционерного капитала. Потому что, если вы воспользуетесь дивидендными выплатами для оценки справедливой стоимости акционерного капитала, то почти все акции на фондовых рынках во всем мире Вам будут казаться переоцененными по очень простым причинам:. Таким образом, модель DDM в наши дни больше используется для оценки фундаментальной стоимости привилегированных акций компании. Стивен Раян, Роберт Херц и другие в своей статье 5 говорят о том, что модель DCF стала наиболее распространенной, так как имеет прямую связь с теорией Модельяни и Миллера, так как свободный денежный поток является денежным потоком, который доступен всем держателям капитала компании, как держателям долгов, так и держателям акционерного капитала. Таким образом, с помощью DCF можно оценить как компанию, так и акционерный капитал. Далее мы покажем, в чем заключается разница. Так как мы перешли к модели DCF, давайте подробно рассмотрим понятие денежного потока. На наш взгляд наиболее интересно классификация денежных потоков для целей оценки дана А. Дамодаран выделяет 2 типа свободных денежных потоков, которые необходимо дисконтировать для определения стоимости компании:. Для того чтобы двигаться дальше, нам уже необходимо показать разницу в стоимости компании и стоимости акционерного капитала. Компания работает за счет инвестированного капитала, а инвестированный капитал может включать в себя как только собственный капитал, так и разные пропорции собственного и заемного капитала. Таким образом, используя FCFF, мы определяем фундаментальную стоимость инвестированного капитала. В литературе на английском языке можно встретить понятие Enterprise value или аббревиатуру EV. То есть стоимость компании с учетом заемного капитала. Где CFO — денежный поток от операционной деятельности cash provided by operating activities ; Interest expense — процентные расходы; T — ставка налога на прибыль; CFI - денежный поток от инвестиционной деятельности cash provided by investing activities. Где EV — стоимость компании; Debt — долги; Cash — денежные средства их эквиваленты и краткосрочные инвестиции. Получается, существуют 2 типа оценки на основе денежных потоков DCF в зависимости от денежных потоков. Поэтому предлагается использовать двухстадийную модель оценки, которая содержит промежуточные денежные потоки и терминальную остаточную стоимость. Реализация подобной модели возможно за счет использования модели роста Гордона. По модели роста Гордона 11 , если компания будет существовать бесконечно и будет выплачивать дивиденды, которые в будущем будут увеличиваться с неизменной ставкой и ставка дисконтирования останется постоянной, то справедливую стоимость акционерного капитала компании можно записать следующим образом:. Где Price — цена акций Div — дивиденды R — ставка дисконтирования g — темп роста дивидендов. В своей работе Майрон Дж. Практическое доказательство есть в работе Мерсера и Хармса Где WACC — средневзвешенная стоимость капитала Re — стоимость собственного капитала g — темпы роста денежных потоков, сохраняющиеся бесконечно. Так как риски акционеров и риски кредиторов разные, необходимо это учитывать в оценочных моделях через ставку дисконтирования. Далее мы вернемся к WACC и Re и более детально их рассмотрим. Проблемой двухстадийной модели является то, что делается допущение о том, что после фазы быстрого роста сразу же наступает стабилизация и далее доходы растут медленно. Несмотря на то что по наблюдениям автора на практике большинство аналитиков используют двухстадийные модели, правильнее использовать трехстадийную модель. В трехстадийной модели добавляется переходный этап от быстрого роста к стабильному росту доходов. Дамодаран в одной из своих учебных материалов очень хорошо показывает графически разницу между двух- и трехстадийными моделями см. Двух- и трехстадийные модели. Aswath Damodaran, Closure in Valuation: Давайте вернемся к ставке дисконтирования. Как мы уже писали выше, для целей дисконтирования в оценке компании или акционерного капитала используется WACC средневзвешенная стоимость капитала и Re стоимость собственного капитала. Концепция средневзвешенной стоимости капитала WACC впервые была предложена Модельяни и Миллером 13 в виде формулы, которой выглядит следующим образом:. Где Re — стоимость собственного капитала Rd — стоимость заемного капитала E — значение собственного капитала D — значение заемного капитала T — ставка налога на прибыль. Мы уже говорили, что ставка дисконтирования показывает риск ожидаемых денежных потоков, таким образом, для того чтобы понять риски, связанные с денежными потоками компании FCFF , необходимо определить структуру капитала организации, то есть какую долю занимает собственный капитал в инвестированном капитале и какую долю занимает заемный капитал в инвертированном капитале. Если анализируется публичная компания, то необходимо в расчет брать рыночные значения собственного капитала и заемного капитала Для непубличных компаний возможно использование балансовых значений собственного и заемного капиталов. После того как определена структура капитала необходимо определить стоимость собственного капитала и стоимость заемного капитала. Для определения стоимости собственного капитала Re существует множество методик, но чаще всего используется модель оценки долгосрочных активов CAPM capital asset pricing model , которая строится на портфельной теории Марковица Модель была предложена, независимо друг от друга Шарпом 16 и Линтнером Где Rf — безрисковая ставка доходности b — бета коэффициент ERP - премия за риск инвестирования в акционерный капитал. Модель САРМ говорит о том, что ожидаемая доходность инвестора складывается из 2х компонентов: Сама же премия за риск корректируется на систематический риск актива. Систематический риск обозначается коэффициентом бета b. Таким образом, если коэффициент бета больше 1 это означает, что актив представляется более рисковым, чем рынок, и тем самым ожидаемая доходность инвестора будет выше. Ну, а если коэффициент бета меньше 1, это означает, что актив представляется менее рисковым, чем рынок и тем самым ожидаемая доходность инвестора будет ниже. Определение стоимости заемного капитала Rd не представляется проблемой, если у компании существуют облигации, их текущая доходность может выступить хорошим ориентиром, под какую ставку может привлечь компания заемный капитал. Однако, как известно, не всегда компании финансируются за счет финансовых рынков, поэтому А. Дамодараном был предложен метод, который позволяет более точно определить текущую стоимость заемного капитала. Данный метод часто называется синтетическим. Ниже представлена формула определения стоимости заемного капитала синтетическим методом:. Где COD — стоимость заемного капитала Company default spread — спрэд дефолта компании. В основе синтетического метода лежит следующая логика. Определяется коэффициент покрытия компании и сопоставляется с публично торгуемыми компаниями и определяется спрэд дефолта разница между текущей доходностью облигации и доходностью по государственным облигациям сопоставимых компаний. Далее берется берзисковая ставка доходности и прибавляется найденный спрэд. Для оценки компании используя свободные денежные потоки на акционерный капитал FCFE в качестве ставки дисконтирования используется стоимость собственного капитала Re. Итак, мы описали теоретический подход оценки стоимости компании на основе денежных потоков. Как видно стоимость компании зависит от будущих свободных денежных потоков, ставки дисконтирования и постпрогнозных темпов роста. Сравнительный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на сравнении объекта оценки с объектами - аналогами объекта оценки, в отношении которых имеется информация о ценах. Объектом - аналогом объекта оценки для целей оценки признается объект, сходный объекту оценки по основным экономическим, материальным, техническим и другим характеристикам, определяющим его стоимость п. Оценка компании на основе сравнительного подхода осуществляется следующим алгоритмом Стоимостной мультипликатор — это коэффициент, показывающий отношение стоимости инвестированного капитала EV или акционерного капитала P к финансовому или нефинансовому показателю компании. В сравнительном подходе принято выделять три метода оценки Метод рынка капитала опирается на использование компаний аналогов с фондового рынка. Преимущество метода заключается в использовании фактической информации. Что важно данный метод позволяет найти цены на сопоставимые компании почти на любой день, в связи с тем, что ценные бумаги торгуются почти каждый день. Однако необходимо подчеркнуть, что с помощью данного метода мы оцениваем стоимость бизнеса на уровне неконтрольного пакета акций, так как на фондовом рынке не реализуются контрольные пакеты акций. Метод сделок является частным случаем метода рынка капитала. Основным отличием от метода рынка капитала является, то что в этом методе определяется уровень стоимости контрольного пакета акций, так как компании аналоги подбираются с рынка корпоративного контроля. Метод отраслевых коэффициентов основан на рекомендуемых соотношениях между ценой и определенными финансовыми показателями. Расчет отраслевых коэффициентов происходит на основе статистических данных за длительный период. Из-за отсутствия достаточных данных данный метод практически не используется в РФ. Как уже упоминалось выше, с помощью метода рынка капитала определяется стоимость свободно реализуемой миноритарной доли. Поэтому, если оценщику необходимо получить стоимость на уровне контрольного пакета и информация имеется только по публичным компаниям, то необходимо к стоимости, рассчитанной методом рынка капитала добавить премию за контроль. И наоборот, для определения стоимости миноритарного пакета из стоимости контрольного пакета, который был найден при использовании метода сделок, необходимо вычесть скидку за неконтрольный характер. Затратный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении затрат, необходимых для воспроизводства либо замещения объекта оценки с учетом износа и устареваний. Затратами на воспроизводство объекта оценки являются затраты, необходимые для создания точной копии объекта оценки с использованием применявшихся при создании объекта оценки материалов и технологий. Затратами на замещение объекта оценки являются затраты, необходимые для создания аналогичного объекта с использованием материалов и технологий, применяющихся на дату оценки п. Хотелось бы сразу отметить, что стоимость предприятия на основе метода ликвидационной стоимости не соответствует величине ликвидационной стоимости. При определении ликвидационной стоимости, в отличие от определения рыночной стоимости, учитывается влияние чрезвычайных обстоятельств, вынуждающих продавца продавать объект оценки на условиях, не соответствующих рыночным International Valuation Standard Council, Oxford University Press, Harvard University Press ; reprint, Fraser Publishing. Ryan, Chair; Robert H. Maines; Krishna Palepu; Katherine Schipper; Catherine M. The Financial Accounting Standards Committee of the American Accounting Association, Инструменты и методы оценки любых активов. Альпина Паблишер, г. Stock Valuation Techniques for Wall Street Professionals. Кристофер Мерсер и Трэвис У. Хармс, под научной редакцией В. Рутгаузера, Интегрированная Теория Оценки Бизнеса. Gordon, Dividends, Earnings, and Stock Prices. The Review of Economics and Statistics Vol. The cost of capital, corporation finance and the theory of investment. American Economic Review, Vol. Издательство Инфра-М, Москва, A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk, The Journal of Finance, Vol. Шуклина, Оценка стоимости ценных бумаг и бизнеса. Главная страница Библиотека управления Форум Каталог консалтинговых компаний Войти в личный кабинет Поиск компаний Семинары Новости и пресс-релизы Конференции Программы и видеокурсы Маркетинговые исследования Бизнес-планы Тендеры, закупки, торги. Финансовый анализ Менеджмент Маркетинг Бизнес-планирование Инвестиции и инвесторы Оценка Консалтинг Налоговое планирование и контроль Информационные технологии в управлении Программное обеспечение и корпоративные системы Компании, организации и их деятельность Антикризисные материалы Управленческий учет и аудит Полные архивы журналов Карта сайта. Вашакмадзе Теймураз старший преподаватель кафедры бизнеса и управленческой стратегии РАНХиГС при Президенте РФ, основатель и руководитель fin-model. Metrika ; yaCounter
Город узда на карте беларуси
Как настроить точку доступа apn в польше
4 способа оценить эффективность персонального бренда
Образец заполнения заявления в вуз
Сколько стоит крещение в новосибирске
Фгос достижение личностныхи метапредметных результатов
Современные достижения молекулярной биологии
Поиск программ по описанию
Как сделать макияж для детей
Электронный каталог suzuki grand vitara
Поздравление учителю права
Удалить волосы на ногах в домашних условиях
4 способа оценить эффективность бренда
Воспитательная характеристика класса
Понятие российского уголовного права
Инструкция борного спирта
Где фармить чародейный кристалл
Образец регламента управления дебиторской задолженностью
4 способа оценки производительности работы сотрудников
Женские истории измен форум
Настольные игры для детей сделать своими руками
Менеджер где учиться в украине
Перевод денег с карты втб через телефон